北交所信息更新：负极材料全球龙头2025净利润875亿持续扩产深化全球布局

　　贝特瑞公布2025年报。2025全年贝特瑞实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；实现归母净利润8.75亿元，同比减少5.93%。我们维持2026-2027、增加2028盈利预测，预计2026-2028年贝特瑞实现归母净利润16.71/20.02/23.42亿元，对应EPS为1.47/1.76/2.06元，当前股价对应PE为21.8/18.2/15.6X。考虑到贝特瑞产能扩张持续，下游锂电出货量持续提升，我们维持“增持”评级。

　　2025全年贝特瑞实现负极材料营收135.15亿元同比增长26.40%，对应毛利率为23.21%。正极材料则米乐M6 米乐平台实现营收30.33亿元同比-1.52%，对应毛利率10.46%。2025全年贝特瑞实现负极材料产量594,843.72吨，销量601,703.69吨；正极材料则实现产量21,810.64吨，销量21,889.06吨。截至2025年末，公司已投产负极材料产能为78.25万吨/年，较2024年末增加20.75万吨，增长36.52%，其中，江苏、天津、四川、惠州及山东等负极基地通过技术改造、工艺革新及设备挖潜，共计新增12万吨产能；印尼二期年产8万吨负极材料项目及深圳7500吨硅基产能实现投产。此外，贝特瑞稳步推进摩洛哥年产6万吨负极材料项目和年产5万吨正极材料项目，持续深化全球产业布局。

　　据CNESA数据，2025年中国储能市场新增装机达66.43GW/189.48GWh，功率、能量规模同比分别大增52%、73%。受中国新能源汽车增长及汽车带电量提升双重拉动，中国动力电池装机量保持较高增长。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年中国动力电池装车量为769.7GWh，同比增长40.4%。在全球新能源产业蓬勃发展的浪潮下，锂电池及材料市场的需求也预计增加。据SMM数据，预计至2030年全球负极材料产量为605.8万吨，复合增长率约为14%。据上海有色网数据，2025年全球三元材料产量为106.73万吨，同比增长5%。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。其他风险详见倒数第二页标注1