1月27日机构强推买入6股极度低估

　　事项：1月23日，招商银行发布2025年业绩快报，2025年营业收入同比正增0.01%，归母净利润同比正增1.21%。规模方面，截至2025年末，总资产同比增长7.56%，其中贷款规模同比增长5.37%，存款规模同比增长8.13%。平安观点：营收转正，利息非息业务均有改善。招商银行2025年归母净利润同比正增1.21%(+0.52%，25Q1-3)，营收企稳支撑盈利增速保持稳定。公司25年全年营业收入同比正增0.01%(-0.51%，25Q1-3)，营收端由负转正对盈利米乐M6 米乐平台形成支撑，25年全年净利息收入增速扩张，较25年前三季度改善0.3个百分点至同比正增2.0%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，25年全年非息收入同比负增3.38%(-4.2%，25Q1-3)，降幅收窄。规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2025年末，招商银行资产规模同比增长7.6%(+8.5%，25Q3)，其中贷款同比增长5.4%(+5.8%，25Q3)，增速整体保持平稳。负债端来看，公司25年末存款同比增长8.1%(+11.5%，25Q3)，维持较快增速水平。不良率环比下降，风险抵补能力夯实。招商银行2025年末不良率环比2025年3季度末持平于0.94%，资产质量米乐M6 m6米乐维持稳健。拨备方面，2025年末拨备覆盖率和拨贷比环比2025年三季度末下降14pct/16BP至392%/3.68%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力优异，长期价值依然可期。我们根据业绩快报小幅下调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润增速分别为1.9%/3.5%/4.6%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.86x/0.79x/0.72x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。风险提示：1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　锂电需求高速增长态势下，草酸亚铁法高压实磷酸铁锂实现批量供应电动汽车近年来呈现出快速发展态势，促进了市场对锂离子电池的需求。锂离子电池是新能源汽车目前使用最普遍的动力电池之一，主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液等构成。正极材料性能直接影响了锂离子电池的各项性能指标，磷酸铁锂以其更高安全性、更低成本和更长寿命等突出优点，已成为动力市场主流材料之一。然而LiFePO4电池的能量密度相对较低，直接体现为续航里程较短，随着新能源汽车市场对续航里程要求的不断提高，LiFePO4电池的这一短板变得尤为突出，制约了其在动力电池领域的应用。电池的能量密度与电极材料的压实密度密切相关，在电池规格型号和工艺条件保持不变的情况下，压实密度的大小直接影响到单体电池的容量。行业内普遍将磷酸铁锂划分为五代产品，目前三代及以上的磷酸铁锂产品为市场主流。一般将压实密度2.6g/cm?以上的磷酸铁锂材料定义为高压实密度磷酸铁锂。因其高压实密度和连续的导电通路，可以显著提升电池的能量密度和充电速度，能够很好的应用于快充电池，成为下游电池厂商争抢的“香饽饽”。高压实磷酸铁锂当前以磷酸铁法、草酸亚铁法工艺路线为主。磷酸铁法、草酸亚铁法的优势均在于能实现更高的能量密度，其中草酸亚铁法率先突破实现批量供应，大多数企业则采取磷酸铁法。国内多家厂商布局草酸亚铁产能，草酸有望量价米乐M6 米乐平台提升，华鲁作为占比超过58%的龙头有望充分受益根据各地方政府和公司官网公开数据，四川富临新能源、德化化工、鹏博新材、汇金新能源分别投资布局20万吨、20万吨、10万吨和10万吨草酸亚铁(磷酸铁锂前驱体)。理论上生产一吨草酸亚铁，需要消耗0.6258吨草酸，而在实际生产中单耗则更高，我们按照0.626单耗测算，上述统计的60万吨草酸亚铁产能，将消耗草酸37.56万吨。草酸2020年至今呈现供需双增趋势，随着需求的增长伴随产能投放，价格先涨后跌，2025年草酸价格呈现V字形趋势，12月中旬价格已涨至年内高点。根据百川盈孚统计，国内119万吨/年的草酸产能中，华鲁恒升600426）拥有70万吨/年草酸产能，占全国产能比例超过58%。我们认为，随着高压实磷酸铁锂对草酸亚铁需求的增长，草酸未来需求有望持续高速增长，已经摆脱低价竞争的草酸有望迎来量价齐升，作为国内草酸龙头的华鲁恒升，有望充分受益于草酸量价抬升带来的收入和盈利的增长。盈利预测和估值：我们调整华鲁恒升2025-2027年归母净利润预期为29.94/46.35/48.27亿元，并参考可比公司PB(LF)估值平均水平2.85倍，给与华鲁目标价46.37元/股，我们上调华鲁恒升评级为“买入”评级。风险提示：供给大量投放带来的供需失衡；新能源需求不及预期；化工企业安全生产和环保风险。

　　国泰海通证券——2025年业绩快报点评：中收增速超30%，活期存款新增占比高达70%

　　投资建议：宁波银行2026年有望保持贷款高增、息差平稳、不良生成下降的趋势，业绩积极向好。维持2025-2027年归母净利润增速预测为8.6%、10.9%、12.4%，给予目标估值为2026年1倍PB，对应目标为38.89元，维持增持评级。扩表：25Q4总资产、总贷款增速分别为16.1%、17.4%，贷款持续高增，在上市银行中保持领先优势，贷款在占总资产比重较年初提升0.54pct至47.77%，资产结构持续优化。2025年对公企业客户数同比高增13.6%至74.61万户，2026年在扎实的客户基础上，宁波银行贷款仍将维持较高增速。业绩：2025A营收、归母净利润增速分别为8.01%、8.13%，分别较2025年前三季度略微下降0.3pct、下降0.3pct。其中：利息净收入：同比增长10.77%，较25Q1-Q3增速下降1.1pct。全年存款付息率同比下降33bp至1.61%(25H1、25H2分别下降23bp、下降10bp)，2025年12月当月付息率1.42%，同比下降44bp，负债成本进一步降低。宁波银行通过数字化系统赋能企业经营，带动结算存款提升，活期存款新增占比高达70.84%，活期存款存量占比较年初逆势提升3.7pct至34.4%。手续费及佣金净收入：同比增长30.7%，较25Q1-Q3增速提升1.4pct，得益于权益市场维持较高热度，AUM同比增长13.07%至1.28万亿元，子公司永赢基金、宁银理财业绩表现优异，亦形成明显贡献；此外，宁波银行国际业务优势显著，持续创收，2025年国际业务结算量达3199亿美元，同比增长12.36%。其他非息收入：同比下降9.02%，与前三季度增速基本持平。成本收入比：2025年宁波银行持续加强成本费用管控，成本收入比同比下降2.8pct至32.72%。资产质量：截至25Q4末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、373.2%，分别较上季度末保持平稳、下降3pct。宁波银行主动加大存量不良贷款处置力度，预计未来风险生成压力有望逐季减轻。风险提示：规模增长低于预期；资产质量恶化；成本改善不及预期。

　　报告摘要日本作为咖啡消费成熟市场，其现制咖啡与即饮咖啡的发展路径具参照价值。现制咖啡在日本历经四轮迭代：早期欧美风格传统咖啡馆完成消费启蒙，聚焦高端小众圈层；本土连锁品牌凭借口味适配与亲民定价推动大众化扩容；消费升级催生精品化浪潮，手冲、冷萃等品类满足风味体验需求；便利店咖啡最终掀起革命，7-11、罗森等依托密集门店与高性价比实现全场景渗透，完成价格下沉与品质提升转型。在此过程中，两者关系从弱关联并行过渡到市场竞争，最终形成场景互补与品质协同格局。两大关键节点重塑行业生态：1969年UCC罐装咖啡实现即饮咖啡全民普及，奠定市场基础；1996年星巴克以“第三空间”定位培育高端消费习惯，推动咖啡从“功能性饮品”升级为“生活方式载体”。场景分工上，现制咖啡聚焦线下社交、即时享用等场景，即饮咖啡覆盖居家、办公、户外等非门店场景，形成全时段消费闭环；便利店渠道实现客流协同，现制咖啡培育的核心用户反向带动即饮咖啡需求。截至2023年，日本即饮咖啡市场规模达9300亿日元，形成三得利BOSS与可口可乐GEORGIA双寡头格局，行业发展稳定。中国咖啡市场呈高速增长特征，现制咖啡崛起成为核心驱动力，深刻影响即饮咖啡市场。当前现制咖啡行业已进入本土品牌主导的规模化阶段，瑞幸、库迪等凭借“外卖+数字化”模式优化效率、降低门槛，通过大数据匹配需求、推出爆款，叠加规模化采购降本，带动15元以下价格带咖啡占比提升。2024年中国人均年咖啡消费量达22.24杯，较2023年的16.74杯明显增长，中国人均咖啡消费首次突破20杯。现制咖啡不仅扩容整体市场，更培育出成熟消费群体，为即饮咖啡带来庞大潜在用户。竞争格局方面，即饮咖啡从外资垄断演变为雀巢、星巴克与本土东鹏饮料605499）“三足鼎立”。截止到2025年11月东鹏饮料旗下“东鹏大咖”以接近14%的市场份额跻身行业前三，与雀巢、星巴克形成“三足鼎立”格局，2024年12月-2025年11月期间其销售额同比增速多次超50%，部分月份增幅超100%。随着咖啡市场的进一步细分，现制咖啡与即饮咖啡将逐步形成差异化竞争格局，共同推动中国咖啡市场的持续扩容投资建议：我们认为随着咖啡行业的持续扩容，即饮咖啡与现制咖啡差异化竞争，市场定位细分化有望带动即饮咖啡品类的快速发展。东鹏饮料作为即饮咖啡行业内前三大品牌，在行业发展过程中将通过自身对于渠道的优势，提前洞悉市场风向，开发与市场需求匹配产品，精准定位消费者的核心需求，持续强化自身优势。我们重点推荐东鹏饮料。预计公司2025-2027年收入分别为209.15、271.77、340.06亿元，同比增长32%、30%、25%，预计归母净利润为45.06、59.46、77.64亿元，同比增长35%、32%、31%，对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。风险提示：产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险。

　　中信证券——洛阳钼业603993）2025年业绩预告点评—2025年业绩增速超50%，2026年有望再提速

　　核心观点：公司预计2025年业绩突破200亿元，其中四季度有望再创史上最佳水平。展望2026年，持续稳产高产有望助力公司铜产量中枢接近80万吨，100万吨的中期目标有望加速实现；LunaGold高效交割后公司将正式拥有黄金产出，“铜金两极”战略加速实施；钴产量平稳或有助于成本抵扣以及面对潜在政策变化。给予公司2026年A/H股目标价至34元/30港元，维持公司“买入”评级。

　　投资要点事件：中国中免601888）发布公司公告，其全资孙公司中免国际拟以最高不超过3.95亿美元现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。同时，公司与LVMH集团签订合作协议，待上述收购事项交割后，中免将以77.21港元/H股，分别向DFS实控人LVMH附属公司DelphineSAS和Miller家族旗下信托ShoppersHoldingsHK增发不超过733.01万股及463.74万股H股股份，募集资金最多约9.24亿港元。强化港澳门店布局，赋能国际化战略：DFS成立于1960年，是全球领先的高端旅游零售商，其门店遍布全球主要机场及市中心核心地段，DFS在中国港澳地区的9家门店具有显著的区位优势与品牌积淀。2024年9家中国港澳门店营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按照收购价计算对应PE为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元。本次收购是中免的首次跨境并购，中免将进一步强化在港澳地区免税市场的优势地位，整合DFS会员、品牌和门店资源，拓展海外渠道，推进国际化战略。H股定增引入LVMH集团，深化战略合作：公司拟向DelphineSAS及ShoppersHoldingsHK增发H股，认购价每股77.21港元，增发完成后LVMH集团/Miller家族分别持股0.35%和0.22%，公司大股东中国旅游集团持股比例50.01%。公司与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作，LVMH作为股东和战略合作方，有利于推进旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作。海南离岛免税持续高景气，关注相关政策催化：根据海口海关，2025年12月海南离岛免税销售额34.2亿元，同比+17%，购物米乐M6 m6米乐人次45万人次，同比-3%，客单价7623元，同比+21%。封关首月(25.12.18-26.1.17)离岛免税销售额48.6亿元，同比+47%，购物人次74.5万人次，同比+30%，客单价6523元，同比+13%。盈利预测与投资评级：中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量。考虑到离岛免税25年前三季度承压，Q4迎来景气拐点，调整公司盈利预期，预计25-27年归母净利润分别为38.7/52.2/58.1亿元(前值为43.3/50.0/55.2亿元)，对应PE50/37/33倍，维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。