400亿电解液巨头艰难“突围”

　　从一、二线的电池厂商，到隔膜、正负极材料、电解液等原料供应商，几乎所有与电池相关的上市公司，股价无一例外都出现了暴涨。

　　其中，作为电解液“一哥”的天赐材料表现格外亮眼，仅2025年下半年其股价就从18.2元/股涨到了最高49.73元/股，短短半年涨幅达超过150%。伴随着股价持续拉升，天赐材料市值一度重回千亿，虽然近段时间股价有所回落，但其目前市值仍站稳在850亿元之上。

　　在电解液行业米乐M6 米乐平台中，天赐材料和新宙邦被并称为“电解液”双雄，两家公司的核心业务都是“电池化学品”，且整体的毛利率和净利率十分相近。

　　但是，对比股价走势后可以发现，新宙邦的股价表现明显不及天赐材料。比如同样是去年下半年，新宙邦的股价涨幅不到50%，这样的涨幅固然不算低，但却还不到天赐材料股价涨幅的三分之一。

　　股价走势的落后，导致其市值和天赐材料存在较大差距，目前新宙邦的总市值为406亿元，不到天赐材料总市值的一半。

　　电解液，被誉为锂离子电池的“血液”，其核心功能是在电池正负极之间传导锂离子，从而完成充放电的循环。

　　根据《中国石化报》的分析，电解液约占电池材料总成本的10%左右，虽然占比不算高，但电解液却起着至关重要的作用，其性能直接决定了电池的能量密度、循环寿命、快充能力、高低温适应性以及最为关键的安全性。随着新能源汽车往更高的续航（能量密度）和更快的补能速度（快充）方向发展，电池正负极材料体系正在向高镍、硅碳等高压、高活性方向演进，这也倒逼着电解液同步升级，以适应更苛刻的电化学环境。

　　而新宙邦正是以电解液作为主营业务。1996年，毕业于湘潭大学化工系的覃九三，怀揣着建立中国“杜邦”的梦想，在深圳宝安沙井创立了深圳市宙邦化工有限公司，这是新宙邦的前身。创业之初，公司选择了当时国内尚属空白的电容器化学品作为切入点，由于缺乏资金支持，团队甚至用高压锅做实验，但最终覃九三带领研发团队攻克电容器功能电解液技术难题，短短两年时间便成为国内电容器化学品领域的龙头企业，拿下了国内近50%的份额。

　　2000年，新宙邦敏锐地察觉到锂电池的广阔前景，开始同步研发锂离子电池电解液；3年后，公司在深圳坪山建立起规模化生产线，正式将锂电电解液推向市场。彼时，全球锂电市场被日韩企业垄断，90%以上锂离子电池均产自日本，锂离子电池电解液供应商也集中在日本，尽管当时国内已有天津金牛、江苏国泰等一批研究锂电电解液的企业出现，国产电解液产品仍遭遇诸多质疑，但新宙邦通过出色的品控逐渐赢得市场信任，客户群从比克电池、天津力神等国内早期厂商，逐步扩展到三星、松下等国际巨头。2010年1月8日，新宙邦成功登陆深交所创业板，迎来了第一个高光时刻。

　　成功登陆资本市场后，新宙邦开始通过并购整合进行扩张。2014年，新宙邦控股张家港瀚康化工，顺利切入锂电电解液添加剂这一高技术壁垒领域；2015年，新宙邦通过收购三明市海斯福化工，一举进入特种氟化学品领域；2017年，新宙邦收购巴斯夫位于中国及欧美的电解液业务和相关知识产权，这不仅获得了巴斯夫的“Selectilyte”品牌、技术和波兰生产基地，更极大地加速了新宙邦的全球化进程，为其直接配套LG化学等海外电池巨头铺平了道路。

　　资料显示，目前新宙邦凭借技术积累和客户黏性稳居国内电解液供应商第一梯队，起点研究院SPIR统计，新宙邦中国市场份额超过10%。其在电池化学品业务聚焦高能密、高安全、宽温域技术领域，开发出钠离子电池电解液、磷酸铁锰锂电池电解液、高电压体系电解液、固态电解质及多功能添加剂等新产品。

　　从最直观的业绩来看，2022到2024年新宙邦的业绩起伏明显加大，尤其是净利润方面，这几年分别实现净利润17.58亿元、10.11亿元和9.42亿元，净利润增速分别为38.98%、-42.5%和-6.28%，可以看到2023和2024年净利润都出现了负增长，一直到2025年其业绩才逐步回升。

　　电解液本质上是化工材料的精密“调配”，其核心壁垒在于配方、品质控制和原材料供应链，而非重资产的生产设备，这意味着行业的产能建设周期远短于其他电池材料环节。当需求信号明确、盈利丰厚时，大量资本可以在短时间内涌入，催生出大量的新产能。

　　数据统计，仅2022年一年，中国电解液行业新增产能就高达136.6万吨，增速达到惊人的141%。到2025年，全行业产能规模已超500万吨/年，全球占比超过90%，但这也带来了产能过剩的压力。

　　除了产能建设周期短之外，成本占比过高也强化了电解液行业的强周期属性。在电解液的成本构成中，直接材料成本占比极高，其中核心溶质六氟磷酸锂是关键变量，因此，电解液的价格并非完全由自身的供需决定，上游锂盐等原材料价格的变化也会对其造成影响。

　　另外，电解液企业通常持有较少库存，采取以销定产的策略，并实行“原料成本+加工费”的定价模式，在行业上行期，加工费水涨船高，利润丰厚；但在下行期，为抢夺订单，“加工费”可能被无限压缩。

　　从目前来看，虽然去年下半年整个电池产业链迎来强米乐M6 m6米乐势复苏，电解液价格也出现了米乐M6 米乐平台上涨，但在强周期属性下，可以预见电解液的上涨行情不会持续太长时间。

　　在行业下行期，成本控制能力决定了一家企业的生死，天赐材料凭借更早、更彻底的垂直一体化（尤其是六氟磷酸锂的高度自供），构建了显著的成本优势。2025年上半年其“锂离子电池材料”的毛利率为17.05%。而新宙邦的一体化步伐相对较晚，直到2024年底，其才通过收购江西石磊氟材料，实质性大规模切入六氟磷酸锂领域，旨在补齐这一关键原材料自给缺口。从毛利率来看，2025年上半年其“电池化学品”的毛利率为9.71%。

　　综合上述分析，伴随着去年下半年电解液价格回升，新宙邦的业绩和股价有了明显回暖。但在电解液行业米乐M6 m6米乐强周期属性的背景下，仅依赖于行业回暖远远不够，只有打造出垂直一体化体系才能走得更远。从这一点来看，新宙邦还有很长的路要走。

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