250亿锂电正极巨头“豪赌”钠电

　　伴随着未来需求的放量，正极、负极、湿法隔膜、铜箔等都在涨价或存在涨价预期。

　　2019年7月，正极材料龙头容百科技成功在科创板上市。作为首批登陆科创板的25家企业之一，彼时的容百科技可谓风光无限，上市当天其就斩获了91.27%的涨幅。上市后，虽然经历了近一年的低迷期，但随着新能源汽车产业爆发，锂电正极材料核心供应商容百科技迅速复苏。

　　从业绩来看，2020到2022年期间容百科技完成了营收“三级跳”，分别实现营收37.95亿元、102.6亿元和301.2亿元。伴随业绩快速增长，容百科技的股价也迅速走强。

　　从股价涨幅来看，2020年容百科技的股价涨幅为57.86%，2021年的股价涨幅更是高达128%。到2022年7月，容百科技股价触及112.76元/股的最高点，总市值超过了800亿元。

　　然而，行业的周期性爆发也必然米乐M6 m6米乐会经历低谷。进入2023年后，随着整个锂电产业链产能逐步释放，再加上新能源汽车增长放缓，供需关系开始逆转，容百科技受到了明显冲击。从业绩来看，2023和2024年容百科技实现营收226.6亿元和150.9亿元，同比下滑24.78%和33.41%；实现净利润5.8亿元和2.959亿元，同比下滑57.07%和49.06%。

　　面对周期的底部，容百科技并未选择等待，而是主动向平台型材料企业转型，以求将自身打造为包含三元、钠电、磷酸锰铁锂、磷酸铁锂等材料的产业投资运营平台。其中，钠电则是容百科技重点发展的方向。

　　受景气周期的影响，尽管2025年容百科技业绩并未反转，但是资本市场已给出了正确的反馈，公司年度涨幅超过了70%。在这种背景下，其实际控制人白厚善身家也是水涨船高。根据股权穿透，白厚善合计持有容百科技25.77%的股权，以最新收盘价格计算，该部分持股市值约为65亿元。根据2025年胡润百富榜，白厚善以64亿财富，位列榜单第1148位。

　　在锂电正极材料这条残酷的赛道上，押注哪种技术路线，往往决定了一家企业的生死。

　　回头来看，当时的容百科技的选择颇有魄力。当磷酸铁锂凭借成本优势在动力电池领域掀起浪潮时，容百科技却义无反顾地将未来赌在高镍三元材料这条小众路线上，但也正是因为选择了高镍三元材料这条小众路线，才成就了如今的容百科技。

　　那么，要理解容百科技当初的抉择难度有多大，首先就要明白“高镍”在锂电池行业意味着什么。

　　在锂离子电池的三元正极材料（通常指镍钴锰酸锂，简称NCM）中，核心元素有镍、钴、锰三种，它们分别扮演着不同的角色：镍直接决定材料的比容量，是提升能量密度、延长续航的关键；钴能稳定材料结构，但成本高昂且供应链敏感；锰则主要贡献安全性。

　　所谓“高镍”，即指材料中镍的占比达到或超过80%，钴和锰的含量分别为10%左右。较高的镍含量显著提高了材料的比容量，使其具备更高的能量密度，从而延长电动汽车的续航里程。从早期的NCM111（镍钴锰比例1:1:1），到主流的NCM523、NCM622，再到NCM811、NCA（镍钴铝），乃至镍含量超过90%的NCM9系列，镍含量的每一次提升，都直接指向电池能量密度和车辆续航里程的突破。

　　相比于还未真正落地的固态电池，高镍化是电动车解决“里程焦虑”最直接的技术答案。据行业分析，采用NCM811等高镍材料后，电池综合单位成本下降幅度可达8%以上，在提升性能的同时也具备成本优势。因此，尽管高镍材料在工艺控制、安全性和一致性上挑战巨大，但它仍是高端电动车追求长续航的不二选择，被视为主流技术趋势，而容百科技正是看准了这一不可逆的产业趋势，因此才率先选择押注高镍。

　　容百科技的前身为金和锂电，是国内最早生产三元正极材料的企业之一。2014年，在前一年被当升科技赶下了总经理位置后，容百科技创始人白厚善很快通过一系列资本运作获得了金和锂电的控制权。拿下金和锂电控制权后，公司确立了高镍化的发展方向，经过几年攻坚成功突破高镍三元工艺技术后，2017年容百科技成为国内首家实现高镍正极材料NCM811大规模量产的企业。

　　手握核心的高镍三元工艺技术后，容百科技迅速成长为行业龙头。根据头豹研究院数据，2019年容百科技的市场占有率达到13%，位居行业第一，在高镍市场更是一骑绝尘。另外，容百科技还成功绑定了全球顶级的电池客户，比如动力电池巨头宁德时代。

　　2022年初，容百科技与宁德时代签订战略合作暨长期供货协议，宁德时代预计在当年向容百科技采购高镍三元材料约10万吨，并明确在2023年至2025年底，将容百科技作为其三元正极粉料的第一供应商。这一纸协议，不仅为容百带来了巨额、稳定的订单，更让其确立了高镍核心供应商的市场地位，此后容百科技的客户名单急速扩容，与孚能科技、蜂巢能源、亿纬锂能等主流电池厂相继达成合作。

　　从最直观的业绩来看，2023和2024年容百科技实现营收226.6亿元和150.9亿元，同比下滑24.78%和33.41%；实现净利润5.8亿元和2.959亿元，同比下滑57.07%和49.06%。和2022年巅峰时期301.2亿元营收、13.53亿元净利润相比，2024年业绩已经“膝盖斩”。

　　到2025年，容百科技的业绩更是进一步下滑，其中前三季度净利润亏损2.036亿元，同比大幅下滑274.96%。

　　受业绩下滑影响，容百科技的股价也持续跳水。截至12月31日收盘，容百科技股价报收35.4元/股，总市值为253亿元。虽然最近一段时间容百科技股价探底回升，但和2022年7月的最高点112.76元/股相比，如今其股价仍缩水近七成，市值则蒸发超过500亿元。

　　从当下来看，市场对于三元锂电池的需求已经发生了翻天覆地的变化。在2019年时，三元锂电池装车量占据了65.2%的份额，占据着国内动力电池主导地位，但是，近年来其市场份额却被磷酸铁锂迅速侵蚀。

　　据媒体统计，2025年1到10月，磷酸铁锂电池装车量占比已飙升至81.3%，而三元锂电池的份额萎缩至仅18.6%，随着三元锂电池需求持续减少，以高镍三元材料为核心业务的容百科技自然受到冲击。

　　一直以来，磷酸铁锂在价格上都有明显优势，磷酸铁锂的原材料（磷、铁）价格稳定且资源丰富，每瓦时成本较三元锂电池低约30%，但是过去由于磷酸铁锂的能量密度较低，所以车企更青睐三元锂。然而，随着技术发展，磷酸铁锂的能量密度短板正被快速补齐，湖南裕能等企业的迭代产品能量密度已突破200Wh/kg。

　　从需求角度看，未来三元锂还会被磷酸铁锂持续压制，以高镍三元材料为核心业务的容百科技还要继续承压。

　　另外，动力电池行业整体性的产能过剩与价格内卷，也给容百科技带来了不小的压力。

　　在新能源产业上一轮扩张狂潮中，大量资本涌入正极材料领域，导致全行业产能急剧膨胀，然而，正极材料的需求增速却已放缓。

　　截至2024年底，容百科技已建成正极材料产能超过30万吨，但当年的生产量仅为13.74万吨，产能利用率还不到五成。为了应对需求不足的困境，容百科技甚至在2025年4月主动将原计划年产6万吨的三元前驱体项目缩减至3万吨，足见其产能过剩的压力有多大。

　　或许也是意识到高镍三元材料在短期内的压力，容百科技开始将目光聚焦至钠电方向。

　　2025年11月，容百科技在深圳高调举行钠电正极材料发布会，董事长白厚善罕见亮相。另外，容百科技已经开始扩张钠电产能，其6000吨聚阴离子正极材料建设项目已于今年7月在湖北仙桃正式开工，明年还将通过改造与并购实现5万吨钠电产能，并新建5万—10万吨一体化新产线万吨以上产能。

　　对于容百科技来说，转型钠电无疑是继押注高镍三元材料后的又一次“豪赌”，且随着正极材料涨价预期显现，容百科技的最困难的时候已经过去，未来随着市场的复苏，我们认为在新周期的加持下，企业大概率会再上一层楼。

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