第272期拆解上市公司：钧达股份
钧达股份全称叫做海南钧达新能源科技股份有限公司，注册地在海南省海口市，股票2017年在深交所上市，公司的控股股东是海南锦迪科技投资有限公司，实际控制人是陆惠芬,陆小红等人，组织形式属于大型民企，审计机构是德勤·关黄陈方会计师行,中汇会计师事务所。
钧达股份主要涉及到的概念有AH股,BC电池,TOPCon电池,海南自贸,太阳能。
钧达股份就是一家专门做光伏电池片的公司，第一大营收来源就是光伏电池片业务，这块收入99.2亿元，占总营收的99.7%，毛利率只有0.48%。简单说，这门生意就是买硅片，做成电池片，再卖给下游做光伏组件的厂家，赚的是加工费。
公司主要客户群体是全球各大光伏组件企业，公司前五大客户贡献了41%的销售额，其中第一大客户就占了19%。公司在年报中披露电池出货量排名全球第三，竞争对手是通威、爱旭、润阳这些专业化厂商。
2024年钧达股份卖了33.7吉瓦电池片，其中N型TOPCon电池占比超过90%。这门生意现在基本不挣钱，境内业务毛利率是-1.04%，境外业务稍微好点，毛利率6.37%。为什么毛利率这么低呢，因为光伏行业产能过剩，大家都在打价格战。2024年全行业都在去产能，产品价格一路下跌，连龙头公司都出现大面积亏损。
钧达股份现在主打两个方向，一是技术升级，把电池效率再提升0.5%以上。二是出海建厂，在阿曼搞了个子公司准备海外投产。2024年海外销售占比从4.7%猛增到23.9%，说明国外市场还能赚点钱，国内市场竞争太激烈，毛利率已经是负数。
值得一提的是，公司研发费用砍了35%，研发人员从1348人裁到324人，说明现在不搞大规模研发了，技术路线基本成熟，主要精力用在降本和出海上面。
总结一句话，钧达股份是光伏电池片专业户，在行业低谷期勉强度日，靠海外市场和技术升级寻找出路，但短期内毛利率很难有大的改善。
钧达股份在光伏产业链里就是个夹心饼干，产业链位置特别被动，它从上游采购硅片、银浆这些原材料，然后用自己的技术做成电池片这个半成品，再卖给下游的组件厂商。组件厂商把电池片串起来、封装成我们能装在屋顶或电站上的光伏板。钧达股份既不掌握最上游的硅料产能，也不触碰终端市场，纯纯一个中游加工环节。
第一，价格自己说了不算。公司在年报里白纸黑字写着市场价格透明，同类产品价格接近，参考主流企业当月售价制定。翻译过来就是，行业里有大哥定市场价，它只能跟着走，没有定价权。2024年电池片整体毛利率跌到0.48%，境内业务毛利率-1.04%，卖一片亏一片，但还是得卖，因为停产亏损更大。
第二，成本转嫁不出去。上游硅片价格波动完全自己扛，对下游的结算方式虽然是先款后货，账面上现金流好看，但这只是保住了现金流，保不住利润。2024年硅片价格跌了，但电池片价格跌得更狠，两头一挤，利润被挤干了。
第三，下游客户比它更大牌。前五大客户贡献41%营收，第一大客户就占了19%，这些客户都是全球出货量排名前列的组件企业，个个都是行业巨头。钧达虽然出货量全球第三，但面对组件大厂照样没脾气，人家可以找通威、爱旭等其他电池厂，但它不能失去这些大客户。
唯一的微弱优势是技术领先带来的差异化议价空间。它率先量产N型TOPCon电池，海外销售占比从4.7%飙到23.9%，境外毛利率6.4%虽然也不高，但至少是正数。这说明在海外市场对高效电池有需求的地方，它还能有一点议价权。但这点优势正在快速消失，因为全行业都在转型做N型，2025年TOPCon市占率超80%，技术红利窗口期快关了。
总结来说，钧达股份在产业链里就是个体力劳动者，靠规模和效率赚辛苦钱，没有定价权，没有成本转移能力。现在整个行业产能过剩，它作为中游企业议价能力最弱，只能被动接受行业洗牌。
钧达股份所在的这个行业，整个行业都在赔本赚吆喝。钧达2024年做了将近100个亿的生意，毛利率却只有0.5%，这不是钧达一家的问题，全行业都在吐血。过去几年大家扩产太猛，全球需求虽然增长了36%，但供给增长得更快，价格直接被打到骨折。行业协会都看不下去了，喊话企业不得低于成本销售，可该亏的还是亏。
这个行业现在是谁出货量大谁就能活，根据行业调研机构InfoLink的统计，钧达2024年电池片出货量排全球第三，前面是通威和爱旭。这三家占了专业电池厂商出货量6成以上，年出货量都在30吉瓦以上。规模大意味着成本低，成本低才能在价格战中多扛几天。再往后的企业，像润阳、中润光能这些，年出货在10到30吉瓦之间，抗风险能力就弱得多。很多中小厂已经停产倒闭，市场集中度越来越高。电池片行业现在是寡头竞争，前三名靠规模和技术还能苟活，后面的要么被并购要么倒闭。
技术路线年它率先大规模量产N型TOPCon电池，抢到了两年的技术红利，但现在大家都看明白了，2024年全行业都在转TOPCon，技术优势正在快速消失。钧达现在也在布局更前沿的技术，比如BC电池和钙钛矿叠层，但这些都还在实验室阶段。
钧达股份2024年实现营收99.5亿元，比上年少了近一半，直接原因是电池片售价从年初的每瓦四毛多跌到年底的两毛多，跌幅超过40%，产量虽然增长了12.6%，却换不回收入。
净利润更惨，亏掉5.9亿元，而上一年还赚8.2亿元，境内业务毛利甚至跌到-1%，再加上1.4亿元的资产减值损失，利润表直接被击穿。
现金流也同步缩水，经营净流入6.5亿元，同比少收13亿元，客户回款再快也追不上售价下滑的速度，公司库存反而同比增长近七成，现金流转正更多依赖的是政府补助。
盈利指标已经不能用承压这种词轻描淡写，综合毛利率0.7%，净利率-5.9%，净资产收益率-13.9%，如果非得安慰自己，至少整体毛利率还是正的。
偿债端压力更大，资产负债率76%，流动比率0.99，速动比率0.91，都踩在警戒线以下。更麻烦的是付息能力，全年利息费用2.2亿元，可经营利润为负，连利息都包不住，只能靠续贷和股东输血续命。
钧达股份2025年前三季度实现营收56.8亿元，同比下降31%。原因很简单，光伏组件卖不动，价格也跟着掉，收入自然缩水。
净利润亏损4.2亿元，与上年基本持平。虽然卖得少，但毛利率从0.3%回升到1.5%，把亏损幅度基本摁住了。
经营现金净流出8.5亿元，同比由正转负，公司为了锁定原料和产能，提前给供应商打款，现金一时只出不进，账上现金流就拉响了警报。
2026年的光伏电池行业，用一句话概括就是，产能过剩的寒冬还没完全过去，但洗牌已经进入决胜阶段，活下来的人正在抢海外市场和下一代技术。
先说行业现状，从2023年下半年开始，整个产业链就陷入了一场惨烈的价格战。电池片环节作为中游，夹在硅片和组件之间，承受着双重压力。到2024年底，主流电池企业的毛米乐 登录入口利率普遍跌到5%以下，很多公司直接亏损经营，这不是米乐 登录入口某个企业的经营问题，而是结构性过剩导致的。权威机构彭博新能源财经的数据显示，2010年到2024年，光伏组件成本占比从56%降到了19%，这意味着整个产业链的利润率被极度压缩。
技术路线年，N型TOPCon电池市场份额超过60%，预计到2026年将稳定在80%以上。这意味着持续了20多年的P型电池时代正式终结。技术迭代的速度极快，留给企业的窗口期只有一到两年。InfoLink的调研报告显示，2024年全球专业电池厂商出货量前三强合计市占率超过60%，行业集中度比2023年提升了近15个百分点，这种集中度提升不是通过兼并重组，而是中小企业被迫退出市场。
海外市场成为2024到2025年唯一的亮点。中国光伏电池产品2024年出口规模达59.1吉瓦，同比增长56.5%，远超硅片和组件的增速。印度、土耳其、东南亚等地的组件厂需要从中国大量采购电池片，但风险也在这里，印度已经对中国电池片征收高额关税，美国通过《通胀削减法案》大力扶持本土制造，欧盟也在推动供应链本土化，海外电池产能布局成为决定企业生死的关键变量。
站在2026年看，行业有三个核心看点。第一是海外建厂进度，谁能率先在海外建成规模化、低成本的电池产能，谁就能避开贸易壁垒，享受海外市场的溢价。目前头部企业都在密集考察中东、东南亚、美国建厂的可能性。
第二是技术迭代能力。TOPCon虽然主流，但效率提升空间还在，更重要的是BC电池、钙钛矿叠层技术的突破。这些技术2024年进入中试阶段，2026年将决定新一轮座次。
第三是融资能力。2024年行业龙头普遍削减研发开支、裁员降本，说明现金流极为紧张。2026年，谁能通过资本市场、战略投资获得充足弹药，谁才能在技术竞赛和海外扩张中胜出。
需要认清的一个现实是，光伏电池行业不再是高增长高回报的故事，而是一个典型米乐M6 m6米乐的周期制造业。技术周期、产能周期、政策周期三重叠加，行业波动性远大于消费类板块。2026年，专业电池厂商可能从现在的十几家进一步缩减到五家以内，市场将由3到4家巨头主导，这条赛道的逻辑不再是看市占率扩张，而是看成本控制能力、海外布局速度和下一代技术储备深度。
钧达股份成立于2003年，最初名为海南钧达汽车饰件股份有限公司，主营汽车塑料内外饰件业务。2017年，公司在深交所上市，当时其主要产品仍围绕汽车配件领域。
到2020年左右，随着汽车市场竞争加剧，钧达股份的传统业务增长显现疲态，这种困境促使管理层开始寻求战略转型机会，并将目光投向了光伏产业。
2021年是钧达股份的战略转折点。当年9月，公司出资14.34亿元收购了光伏电池制造商捷泰科技51%的股权，正式切入光伏电池领域。捷泰科技在光伏电池行业已有多年积累，这次收购为钧达股份带来了技术、产能和专业团队。
随后在2022年，公司完成了两项关键操作，一是收购捷泰科技剩余49%股权，实现全资控股，二是彻底剥离原有的汽车饰件业务，这一系列动作标志着公司主业已经完全从汽车配件转向光伏电池制造。
转型后，钧达股份迅速把握了光伏行业的技术迭代机遇。当时，光伏电池技术正从主流的P型PERC向更高效的N型TOPCon转型。公司敏锐地意识到这一趋势，在滁州规划建设18吉瓦的N型TOPCon电池产能，其中首期8吉瓦于2022年第三季度投产，成为业内最早实现N型TOPCon大规模量产的企业之一。
技术路线的成功选择使钧达股份快速崛起，到2023年，公司N型TOPCon电池的全球市场份额排名第一。公司的产能也持续扩张，到2024年底，其光伏电池年化产能已达约44.4吉瓦，且全部为N型TOPCon电池。
随着国内光伏行业竞争加剧，钧达股份开始积极推进全球化战略。2024年，公司海外销售占比从2023年的不足5%大幅提升至23.9%，公司先后与阿曼、土耳其等国家达成合作，计划建设海外生产基地。其中，阿曼5吉瓦高效电池项目特别重要，因为阿曼与多个国家有自由贸易协定，在这里生产的产品可以更顺利地进入欧美市场，这种海外产能布局为公司规避贸易壁垒创造了条件。
2025年5月，钧达股份在香港联交所挂牌上市，成为光伏电池制造行业首家“A+H”上市公司。港股上市为公司全球化发展提供了更好的资本平台，募集资金净额约12.92亿港元，主要用于阿曼电池生产基地建设。
然而，光伏行业的快速发展也带来了挑战。2024年以来，随着行业内产能全面过剩，光伏电池价格持续下跌，钧达股份业绩出现亏损。2024年公司亏损5.9亿元，预计2025年全年亏损可能扩大至12-15亿元。面对行业困境，公司除了继续推进海外布局，也开始探索新技术方向。2025年底，钧达股份与尚翼光电达成战略合作，布局钙钛矿电池技术在太空能源领域的应用，这可能是公司未来差异化竞争的关键。
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