万联证券：锂电行业盈利边际修复固态电池突破加速

　　智通财经APP获悉，万联证券发布研报称，2025年，在以旧换新等消费激励政策驱动下，我国新能源汽车产销量高速增长，叠加全球储能装机增势稳定，锂电产业链需求持续提升，盈利水平显著修复，龙头公司竞争优势增强。展望后市，锂电池产业链整体趋势向好，有望逐步进入周期复苏阶段，建议关注行业业绩修复、固态电池技术突破两大核心主线)行业业绩修复：建议关注锂电行业龙头公司业绩修复带动估值回升的投资机会。(2)固态电池技术突破：建议关注在电池、电解质材料、正负极及辅材等关键材料环节布局领先且具备技术优势的企业。

　　(1)新能源汽车：2025年，在以旧换新等消费政策驱动下，2025年我国新能源汽车销量持续攀升，上半年呈现“淡季不淡”趋势，渗透率稳步提升，上半年新能源汽车销量同比增长40.31%，渗透率达到44.33%。同时，中国新能源汽车出口继续保持增势，出口表现亮眼，同比增长75.21%。在新能源汽车内销及出口高增长驱动下，上半年动力电池产量同比增长51.06%，销量同比增长48.56%，实现高速增长;

　　(2)储能：随着全球新型储能装机规模高速增长，储能成为锂电池出货量增长的重要动能之一。2025年，国内储能行业从政策驱动向市场驱动发展，并网节点提前，而招投标规模保持高增长，凸显下游需求韧性。海外方面，美国加征关税边际回落，出口渠道逐步修复，同时，欧洲库存去化完成，户储和大储能同步回暖，中东地区大储项目完成招标，逐步进入落地阶段，对全球储能装机形成多点支撑，有望带动我国电芯需求提升。

　　2025Q1，在以旧换新政策驱动下，新能源汽车产销量稳定增长，带动锂电产业链业绩边际改善，产业链整体营业收入同比增长14.82%，归母净利润同比增长33.81%。资本支出方面，2023年以来，锂电产业链季度资本支出持续收缩，连续7个季度维持同比负增长趋势，2025Q1同比增速首次转正，产业链扩产阶段性回升，显示行业逐步复苏信号。政策方米乐M6 m6米乐面，国家政府高度重视“内卷式”竞争整治，政策信号密集，有望推动行业整合出清，实现产业链的价值重构。竞争格局方面，锂电行业集中度提升，中国企业竞争力持续增强。在动力电池及储能电池全球出货量排行中，中国企业均占据领先地位，市占率稳步提升。同时，中国企业海外产能建设持续加速，竞争力有望进一步增强。

　　固态电池具备高安全性，高能量密度的核心优势，有望大幅提升锂电池性能，是锂电产业升级主要方向。细分环节来看：

　　(1)电池环节：固态电技术驱动环节，布局厂商众多。在技术路线上，氧化物技术成熟，硫化物商业化潜力大，厂商多种技术路线)电解质环节：固态电池增量环节，氧化物及硫化物电解质为企业主要布局方向，其中，氧化物电解质以LLZO、LATP为主，主要由上游材料厂商向下延伸布局，硫化物电解质则以LGPS、LPSX为主流选择方向，正极、隔膜等锂电材料厂商是重点布局企业。另外，硫化锂成本占比高，是硫化物电解质降本关键，有望成为硫化物路线)负极材料：固态电池材料主要升级环节，硅碳负极理论质量容量高，是中短期的主要方案，金属锂负极具有高比容、低电位及导电性优异的优点，能够极大地提升电池的能量密度，是最具发展潜力的负极材料;

　　(4)正极材料：固态电池正极材料体系开发主要集中在高镍三元正极、镍锰酸锂、富锂锰基等路线，短期三元材料厂商具备优势，富锂锰基是未来迭代方向;

　　(5)辅材环节：导电剂是锂电池的关键辅助材料，其中，碳纳米管整体性能优异，适配硅基负极，未来在固态电池中应用有望提升，市场空间广阔;

　　(6)设备环节：固态电池产线持续推进，设备环节有望率先受益，前段、中段设备是布局关键。其中，前段设备以干法电极设备为主，辊压机是核心设备。中段设备，叠片机适配性更高，有望替代卷绕机，实现渗透率提升，等静压机有望引入使用。

　　风险因素：下游需求不及预期、政策变动、新技术产业化进展不及预期、技术路线替代、行业竞争加剧等风险。