氢能与燃料电池行业研究：5月燃料电池汽车产销承压国家能源局开展氢能试点工作
5月装机量下滑，燃料电池汽车上险量承压。5月燃料电池系统装机量达到333.30MW，同比下降64.7%，主要受示范城市群推进迟滞影响，北京、上海等主力城市群本月近乎“零出货”，头部系统厂商也未大规模贡献。2025年1~5月燃料电池系统累计装机量达255.58MW，同比下降7%，行业呈现周期性波动特征。5月以高功率、重卡米乐 登录入口为主，本月均为高功率系统（122辆）。
5月燃料电池汽车产销持续承压。部分示范城市群项目进度低于预期，订单或释放推迟。2025年1-5月上险量为1367辆，同比下滑33.2%。由于统计口径差异，中汽协公布的5月燃料电池汽车产销分别为250/165辆，同比下降37.2%/62.9%。
云韬氢能单月装机量第一，本月以新兴第三方系统商为主。5月，云韬氢能系统装机量第一，为22010kW，占比66%；东方电气第二，装机3750kW，占比11.3%；现代汽车装机量为2800kW，占比8.4%，位列第三。2025年1~5月，东方电气装机量为73.4MW，占比28.7%，保持第一；云韬氢能第二，装机22.1MW，占比8.6%；荣创新能装机20.1MW，占比7.9%，排名第三。
三一汽车月度上险量位居榜首。5月商用车上险量，三一汽车第一，为62辆，占比达50.8%；现代汽车第二，为20辆，占比达16.4%；成都客车第三，为15辆，占比达12.3%。2025年1~5月，中国重汽累计上险量第一，为510辆，占比37%；现代汽车累计上险量第二，为204辆，占比15%；安徽华菱累计上险量第三，为100辆，占比7%。
示范城市群产销：2025年1~5月广东示范城市群整车落地量领先。按照五大城市群统计口径，2025年5月，广东城市群整车落地量最多，为83辆，来自广州（82辆）、深圳（1辆）；其次为河北城市群2辆，来自厦门；北京和上海城市群均落地1辆，来自北京市和苏州；河南城市群本月无落地。2025年1~5月广东示范城市群整车落地量最多，为332辆；其次为北京示范城市群，为258辆；上海城市群排名第三，共72辆。
全球整车产销：1）日本：日本丰田FCV美国销量为6辆，同比下降66.7%。；2）韩国：2025年5月，韩国现代FCV全球销量为23辆，同比下滑92.7%。；3）美国：2025年5月，美国国内FCV销量为18辆，同比减少25%。2025年1~5月，日本丰田FCV美国累计销量为39辆，同比下降82.67%。
绿氢示范项目已招标788.76MW，政策加码加速商业化落地。绿氢规模化示范项目陆续开启招标。1-5月电解槽共招标约788.76MW，同比增长35%，重点跟踪招标体量大的示范项目。目前国内立项绿氢产能累计达661万吨，开工率31.6%，政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地。重点布局方向包括：（1）政策高地（如风光大基地配套制氢）；（2）绿氢耦合工业（化工/冶金/交通）应用场景；（3）氢能全产业链协同模式；（4）跨区域氢输送走廊等。
领先电解槽企业保持优势，产品多样化与大型化趋势显著。2023~2025年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025年1~5月，应用更为多元化，电解槽招标出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为4.15/3.87/2.39亿元，占比19.3/18/11.1%。
2025年是氢能中长期规划的结算时点，氢能及燃料电池行业将进入放量冲刺期，燃料电池汽车及绿氢项目落地将加速，我们认为氢能和燃料电池制造是目前的两条主线，建议关注华电科工、吉电股份、华光环能、富瑞特装、科威尔。
政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期；绿氢项目落地不及预期。
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