【中金·转债】亿纬锂能转债投资价值分析

　　亿纬锂能公告转债发行，规模50亿元，设股东配售及网上申购，T日定在3月24日（周一），主体/转债评级分别为AA+/AA+。

　　发行人系国内锂电池头部企业，主要产品是消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池）、动力电池（包括新能源乘用车电池及其电池系统）和储能电池，公司原为锂原m6米乐官网 米乐M6平台入口电池龙头企业，2015年起开始布局动力、储能电池领域，迅速获得多个大客户订单，占据市场份额。公司2024年上半年营收中动力电池、储能电池、消费电池分别占比41.52%、35.89%、22.39%；毛利占比中，动力电池、储能电池、消费电池分别占比28.9%、31.36%、38.52%。公司2024Q3毛利率达到17.38%的水平。

　　近年来公司营收利润规模保持增长趋势，2019-2023年营收复合增速为66.08%，同期归母净利润复合增速为27.72%。1-3Q2024公司营收340.49亿元，同比下滑4.16%，归母净利润31.89亿元，同比下滑6.88%，公司毛利率17.38%，同比上升0.6pct。

　　1）储能市场发展迅猛，公司头部地位稳固。随着可再生能源发电的普及和智能电网的建设，所需配套储能系统的需求日益增加。2022年国内储能电池出货量130GWh[1]，同比增长170%；2023年国内储能电池出货量进一步提升至206GWh，同比增长58%；2024年上半年中国储能锂电池出货量116GWh，相较2023年上半年增长41%。亿纬锂能在锂离子电池出货量以储能为主，后来居上快速占据市场份额，公司储能电池2023年出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，市占率约13%。1-3Q2024公司储能电池仍保持高增速，出货量35.73GWh，同比增长115.57%，下游客户关系稳定，市占率进一步提升。公司马来西亚工厂产能规划10GWh，公司预计2026年投产，主要供应海外市场，我们认为后续随着储能市场需求进一步扩大、公司大容量铁锂新品陆续放量，储能板块作为公司增长核心有望持续发力。

　　2）动力电池板块增速不慢，可期待匈牙利工厂及国内新增产能投产释放。近年来全球对环境保护和可持续发展高度重视，新能源汽车市场需求旺盛，对动力电池的需求也将随之大幅增长，2022年全球汽车动力电池出货量为 684.2GWh[2]，同比增长84.4%；2023年出货量为865.2GWh，同比增长26.5%。2023年公司动力电池出货量达28.08GWh，与上年同期相比增长64.22%，1-3Q2024公司动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%，市场份额较行业龙头仍有差距，电池主要配套广汽埃安、小鹏、哪吒等，客户关系稳定。公司在匈牙利规划30GWh大圆柱产能，公司预计26年投产，我们认为后续可关注公司扩产项目建设进度及产能投产节奏。

　　公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过50.00亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于以下项目：31.00亿元用于23GWh圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目；19.00亿元用于21GWh大圆柱乘用车动力电池项目。本次募投项目产能面向储能和新能源汽车领域，公司称本次募投项目拟生产的圆柱磷酸铁锂动力储能电池和 46 系列三元大圆柱电池已取得国内外多家知名客户的意向性需求。

　　正股估值在同行业中中等。截至2025/3/21收盘公司P/E(TTM)为27.33x，位于自身历史较高水平，P/B(MRQ)为2.85x，位于自身历史较高水平。正股总市值规模1042.5亿元，流通盘占比90.99%，股权质押比例为19.74%，2025年12月08日将有6.99%的限售股解禁，系前期定向增发机构配售股份，公司实控人为刘金成,骆锦红(个人性质)，截至2024年9月30日第一大股东(西藏亿纬控股有限公司)持有公司股份32.02%，正股机构关注度较高(公募持有19.51%)，近180日波动率为61.0%。

　　[2] 根据EVTank和伊维经济研究院数据，2022年全球汽车动力电池出货量为684.2GWh

　　转债规模较大，债底保护较强。本期转债规模50.0亿元，初始转股价为51.39元，转股期起点：2025年9月29日，最新平价约99.16元，期限6.0年，票面利率分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.m6米乐官网 米乐M6平台入口80%、2.00%，到期赎回价格112.0元，面值对应的YTM为2.61%，债底约为101.32元，债底保护较强，三大条款均保持主流形式。